Case study Three Arrows Capital: o hedge fund cripto que destruiu US$ 10 bilhões
Retrospectiva do colapso da Three Arrows Capital em junho de 2022 — alavancagem opaca, exposição a stETH/GBTC/Luna, e o cascade que tomou Celsius, Voyager e BlockFi.
15/05/2026 · 5 min de leitura · CaseStudy · 3AC · HedgeFund · Alavancagem
3AC pré-2022: o hedge fund cripto top
Three Arrows Capital (3AC) foi fundada em 2012 por Su Zhu e Kyle Davies em Singapura. Originalmente trading FX, pivotaram para cripto em 2017-2018. Em abril 2022, AUM era estimado em US$ 10 bilhões. Zhu e Davies eram figuras públicas — Twitter influencers populares (Zhu com 500k+ followers), aparecendo em podcasts, conferences, sempre com tese ultra-bullish.
3AC era visto como blue chip — institutional money emprestava bilhões para 3AC, confiando que firm tinha gestão de risco sofisticada. Em retrospectiva, isso foi error massivo. Firm tinha alavancagem absurda e exposições concentradas em alguns trades que entraram em loss simultaneously.
Exposições críticas: GBTC, Luna, stETH
Exposição 1: Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). 3AC tinha posição grande em GBTC (Bitcoin trust trading at premium para NAV em 2020). Em 2021, GBTC desviou de premium para discount (-30% to NAV). 3AC perdeu ~US$ 800M só nessa posição.
Exposição 2: Luna. 3AC era major holder de Luna pre-colapso. Em maio 2022, ~US$ 600M evaporated quando Luna foi a zero. Exposição 3: stETH alavancado. 3AC pegou empréstimos para comprar stETH em looping (stETH como collateral para mais empréstimos). Quando stETH depegged em maio 2022 (caiu 5%+ de ETH), 3AC sofreu margin calls cascade.
Junho 2022: liquidations em série
Em meados de junho 2022, lenders (BlockFi, Voyager, Genesis, Celsius) começaram a fazer margin calls para 3AC. Firm não tinha cash para honrar. Em 14 junho, 3AC formalmente defaulted em emprestimo de US$ 350M de Voyager Digital.
Em 27 junho, BVI court em Bahamas (jurisdição alvo de 3AC após fugirem de Singapore) declarou liquidation da firm. Zhu e Davies desapareceram — não responderam communications de creditors por semanas. Em retrospectiva, fled to Indonesia, Dubai, eventually surfaced sporadicamente.
Cascade: Celsius, Voyager, BlockFi, Genesis
Default de 3AC iniciou cascade de problemas. Voyager Digital: 3AC default de US$ 650M empurrou Voyager para bankruptcy em julho 2022. BlockFi: exposição grande, recebeu rescue line de Sam Bankman-Fried (FTX) que tornou-se controlling — quando FTX caiu, BlockFi caiu também. Genesis Trading: exposição via Three Arrows e outros caiu em janeiro 2023.
Em base agregada, falências de 3AC + Celsius + Voyager + BlockFi + Genesis + FTX consumiram US$ 60+ bilhões em valor entre julho 2022 e abril 2023. Bear market resultante durou 18 meses.
O processo legal: arrests e settlements
Em setembro 2023, Zhu foi preso em Singapura por contempt of court (failure to comply com liquidator requests). Davies seguiu em prisão pelo court order. Ambos passaram alguns meses em prisão, foram liberados após pagamentos parciais.
Em 2024-2025, várias civil suits proceedem. SEC e CFTC processaram Zhu e Davies por fraud e mismanagement. Liquidators recovered ~10-15% dos assets — o resto evaporated em má alocação. Creditors institucionais perderam billions.
Lições estruturais
Lição 1: alavancagem opaca em institutional cripto é vetor sistêmico. 3AC tinha relationships com 30+ lenders, cada um pensando que sua posição era safe. Em agregate, total leverage era inviável.
Lição 2: collateral acceitável precisa ser scrutinized. Lenders aceitavam stETH, GBTC, Luna como collateral em valores próximos a face — assumindo liquidez que não existia em stress. Lição 3: counterparty diversification não previne sistemic. Em cascade, todas as counterparties stressam simultaneously.
Lição 4: lending business cripto pre-2022 era fundamentally broken. Yields prometidos eram unsustainable, due diligence era weak, transparency era zero. Em 2026, lending platforms sérias têm requirements muito mais altas — collateral overcollateralized, smart contract verifiable em DeFi, audit reports públicos em CeFi.
Como evitar exposure similar via OFFCODE
OFFCODE não opera lending business — não empresta seus fundos para institutional players. Cripto depositada fica em custody multisig, sem off-chain leverage. Aviso: alguns players cripto em 2026 reintroduziram lending CeFi-style (Ledn, Nexo, outros). Cheque always: collateral overcollateralized? PoR verifiable? Smart contract audited? Histórico operacional sem incident?
Aviso YMYL: yield em deposito (vs trading) sempre carrega risco de counterparty. Se você não tolera perda de capital total, não deposite em yield platform sem entender exatamente como yield é gerado e qual é o risk-reward. 3AC ensinou que mesmo 'institutional' não significa safe — diligence é forever your responsibility.